早上6點為家人準備好早餐，帶著小孩去上課便趕去公司開始忙碌的一天，時間滴答走到傍晚，更是匆忙地趕到學校接孩子下課，好不容易到了週末假日，卻可能還有家族聚會必須準備。

換句話說，現在或許正是承擔房貸信用風險的最佳時刻。惟聯博並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。

反觀2016年的CRTs產品中，只有0.7%的客戶屬於此類別。本文件資料僅供說明參考之用，在任何狀況下都不得視為投資建議。未來，銀行或民間投資人若開始使用這樣的風險分攤模式，聯博亦認為不值得意外。聯博估計，流通在外的RMBS總額在2014年底達7200億美元，今年8月已下降至5500億美元。請注意，此中文版本之翻譯評論僅用於提供資訊。

由於房貸被包裝在住宅房貸抵押證券（RMBS）裡，故其中的問題可能擴散到全球金融體系。藉由CRTs，房地美與房利美將信用風險分攤給民間投資人，未來若遭遇困難，也無需拿美國納稅人的錢來紓困。但聯準會官員在這個議題上立場反覆。

儘管上兩個週期的利率高達6.5%與5.25%，但仍出現兩個嚴重的資金錯置現象，亦即資金湧入金融產業與實質資產市場。聯博認同這樣的論點，但認為同樣的考量亦應適用於油價下跌時。」 葉倫此番言論直接了當，迥異於過去作風，亦與她在6月份公開市場委員會 (FOMC) 會議時的論調大不相同──當時她指出，聯準會仍密切關注就業市場，找尋經濟動能並未萎縮的跡象。聯博認為，聯準會遲遲不願採行新的貨幣政策機制，只會使得經濟與金融市場持續受過去事件所左右。

請注意，此中文版本之翻譯評論僅用於提供資訊。一直以來，房價增幅與整體通膨率存在高度連動關係，但由於消費者物價指數的房屋成分計算有所變動，兩者已逐漸脫鉤，降低了貨幣政策對資產價格增勢的效能。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。在政府支出降低的情況下，貨幣政策看似無效，但其實在最有必要的領域已經發揮了作用。圖二：政府支出降低，對貨幣政策形成前所未有的困境 對油價的衡量並不一致 通膨方面，核心消費者物價指數 (CPI) 目前來到2.2%，與1990年代經濟週期尾聲的2.4%，以及2000年代經濟週期尾聲的 2.3%，相差不遠。該不該看數據決定政策？ 自6月份的政策會議以來，新增就業人口連續3個月皆有強勁成長。

持平而論，整體通膨率受到油價大跌的影響，目前來到0.9%，仍遠低於目標區間。聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 的開場演說，以「聯準會的貨幣政策選項：過去、現在、未來」為題，除了以政策工具為探討主軸之外，亦提出對目前環境與近期政策走向的評估，指出：「基於就業市場表現持續穩定，加上本會對經濟活動與通膨的前景看法轉佳，我認為升息條件在近幾個月已逐漸成熟。聯博認為，貨幣政策機制若忽視資金與資產價格週期，將無法妥善因應下一個經濟衰退。本處所表達之意見可能在文件發布後隨時變更。

從數據來看，就業市場新增人口數據表現相當良好，且高於平均，是不爭的事實，但聯準會將應該因為這些因素而調整其決策機制嗎？ 從葉倫的談話可知，她與公開市場委員會在制訂政策決定時，大致仍「以數據為主」，觀察單月數據的變化，而採適當對策。看更多聯博研究報告： www.ABglobal.com.tw 或聽聽聯博怎麼說：www.youtube.com/abfunds 聯博投信獨立經營管理。

或許可以說，1990年代與2000年代的經濟週期之所以結束，是因為資產價格行情走到尾聲，而不是整體通膨週期結束。6月份達27.1萬人、7月份達27.5萬人、8月份達15.1萬人。

」 放眼長期 葉倫此次演說亦聚焦於聯準會未來的政策選項。與先前幾個週期增加幾千億美元相比，差距甚大 (圖二)。惟聯博並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。針對葉倫的問題，聯博再提出兩個觀察。本文件所含資訊反映聯博於所列文件編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。請容我在此討論以數據當政策方針的缺點。

其中探討到，官方利率以及其他方面的手段是否將限制貨幣政策的影響力，以免再次遇到經濟衰退的時候難以發揮其效益 (圖一)。決策者所能採用的『數據』並非即時發生，必須等到勞動統計局或商務部等機構說了才算『數據』……。

因此從實際數據來看，若說核心通膨還不夠接近聯準會目標或前幾個週期的長期通膨率，其實站不住腳。本文件資料僅供說明參考之用，在任何狀況下都不得視為投資建議。

第一，1990年代與2000年代經濟週期結束時的核心通膨率，分別達2.4%與2.3%，與目前的2.2%相差不遠，但前兩個週期的聯邦基金利率最高分別達6.5%與5.25%。政府支出直接注資經濟，但貨幣政策則不然。

然而，對於長期貨幣政策框架，聯準會官員似乎並無共識。[A|B]是聯博集團之服務標誌, AllianceBernstein®為聯博集團所有且經允許使用之註冊商標。聯準會有能力對抗下個經濟衰退嗎？ 葉倫在演說中提到一個問題：「若聯邦基金利率平均達3%，聯準會對抗經濟衰退的能力將會受到影響嗎？」並指出，各界預計利率將維持在低檔，反映出聯準會已成功將通膨率穩定在比以前低很多的水平。Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究 聯準會主席葉倫在８月底表示，有鑑於就業市場持續回溫，經濟成長與通膨前景轉趨正面，升息條件日益成熟。

前聯準會理事華許 (Kevin Warsh) 亦同意此項看法。有鑑於此，數據往往不合時宜、只看到過去，且可能需要被大幅修正。

過去7年以來，私部門經濟平均年增率達2.8%，表現雖然稱不上可圈可點，但主要是受到兩股力道的拖累：去年受創嚴重的能源產業，以及回溫腳步相當緩慢的房地產市場。在經濟成長方面，貨幣政策成功帶動私部門的成長，尤其是那些深受利率與流動性變動所影響的產業。

遇到能源價格大漲，拉高整體通膨率時，部分官員認為能源漲價有增稅效果，進而降低現金流與需求，屬於通膨的短暫變動，故不應該採取因應措施。聯博認為這樣的決策方式有缺陷，因為過度強調下一次的經濟數據，等於是認為最新初步數據的重要性更勝之前各項數據，同時也忽視了數據演變的趨勢。

翻譯之內容本質上或有定義未能完全符合原文之處，原始之英文文件將作為澄清定義之主要文件。這也反映出長期中性利率可能更低，因為經濟成長力道可能減緩。對聯準會而言，通膨週期的變化才是更大的議題。第二，利率雖然可以限制通膨，但也會影響資金流量。

目前的經濟週期自2009年年中展開以來，實質政府支出至今已減少近2,000億美元。之所以對貨幣政策的效能產生疑慮，主要來自於目前經濟週期的成長趨勢不振，以及聯準會沒有能力達到並維持其物價目標。

聯博證券投資信託股份有限公司 台北市110信義路五段7號81樓及81樓之1 02-87583888。有鑑於企業徵聘模式從不呈現線性發展，聯博認為，這幾個月的新增就業人口增勢並非特別重要

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